最近有不少投资者和逐鹿君沟通，询问三元基因的最新情况，逐鹿君发现很多投资者持有或很关注这家公司，毕竟三元基因是准精选层公司中质地最好的企业了。

现在已经是2020年的最后一个月，逐鹿君注意到三元基因在12月16日晚上发布多份公告明确了精选层公开发行的时间表，21、22日网下询价，25日网上打新和网下申购缴款，三元基因很可能将于本月底正式挂牌精选层开市交易。

为了让更多的投资者对三元基因有个准确的理解，逐鹿君花了两个多星期时间好好研究了这家公司，也通过一些朋友从多方面做了一些了解。

逐鹿君想通过这篇深度文章，把投资者最关注的核心问题讲清楚，帮大家解决根本性的问题：三元基因将来的业绩和估值能到多少？我们又该如何给三元基因估值？

1、独创国内第一个基因工程 I 类新药

三元基因是中国基因工程药物基础研究和临床应用开发领域的领先企业，是中国第一家以基因工程专有技术命名的企业，由“病毒斗士”侯云德院士与程永庆先生于1992年共同创立。

侯云德院士是我国分子病毒学和基因工程药物的开拓者，是我国现代传染病综合防控技术体系的主要奠基人，是重组人干扰素α1b的发明人，是国家最高科学技术奖获得者。

三元基因的主要产品是多剂型和多规格的重组人干扰素 α1b。侯云德院士研发的重组人干扰素α1b是国际独创基因工程 I 类新药，实现了我国基因工程药物从无到有，“零”的突破。该产品也是我国第一个具有自主知识产权的基因工程国家 I 类新药。

90年代初，国外药企生产的干扰素α2a、α2b治疗乙型肝炎（乙肝）副作用大、价格昂贵。而侯院士自研的重组人干扰素α1b是从健康中国人脐带血白细胞中获得，经体外重组，利用自行构建的表达载体，在大肠杆菌中获得高效表达，经高度纯化后制成的药物制剂，不但疗效更好，而且副作用非常小，并且价格仅是国外干扰素α2a、a2b的1/3。

2、未来业绩爆发的关键新药

三元基因生产的重组人干扰素α1b（商品名：运徳素®）能从多个靶点发挥全面的、综合性的抗病毒和抗肿瘤作用，拥有广谱抗病毒、抗肿瘤作用，并且具有作用持久、不易产生耐药、停药后不易复发的优点。

运徳素的临床应用领域覆盖感染科、儿科、肿瘤科、血液科、皮肤科等多个临床科室，且已经纳入《国家基本药物目录》和《国家医保目录》，是能做成超百亿收入的品种。

据米内网统计，三元基因的运德素®产品所占市场份额常年处于领先位置。在我国普通干扰素注射剂品牌中，2017-2019连续三年，三元基因的运德素®产品市场占有率均为行业第一。

同时，三元基因在行业内拥有的干扰素发明专利数量第一、进入临床试验阶段的新适应症项目第一。

看到这里，逐鹿君有个疑问，既然重组人干扰素α1b的市场空间这么大，为什么作为行业第一的三元基因每年的营收却只是稳定在3亿元左右？公司未来的业绩增长点在哪里？

逐鹿君多方了解得知，三元基因的核心产品运德素®目前主要应用在儿科抗病毒对因治疗上。而国内政策上对儿科用药管控严格，儿科专用药品类很少，Ⅰ类新药就更少了。

三元基因从2005年已开始自主研发儿科专用药：重组人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿呼吸道合胞病毒（RSV）肺炎，这也是三元基因此次精选层公开发行募投项目中极为重要的项目之一。

儿童呼吸道感染是儿科最常见疾病，主要由病毒引起，其中RSV占大部分，新生儿死亡率高的主要病因就是RSV。

重组人干扰素α1b可用于儿童RSV引起的肺炎治疗，是目前唯一的官方批准药品说明书上可用于小儿RSV 肺炎适应症的干扰素。

三元基因的重组人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎临床试验已开始临床三期试验，旨在开发儿童肺炎专用雾化吸入剂，预计2022年新药可获批上市。该雾化吸入剂对因治疗产品有望成为具有良好适用性和疗效的独家品种，是目前国内唯一进入临床阶段的项目。

新药上市后，作为国内独家品种的三元基因，可迅速占领国内空白的雾化干扰素吸入用药治疗儿童RSV肺炎适应症市场，公司营收和利润将有爆发式的增长。届时，三元基因的业务规模和业绩将是3亿收入到30亿收入的质的提升。

并且，到时作为国内唯一的可用于小儿RSV 肺炎适应症的干扰素，三元基因的新药不存在被纳入集采的可能，长久地保证公司的盈利能力和盈利质量。

更难得的是，三元基因拥有干扰素α1b水针剂的独家专利权，是全球独家生产产品，既能充分保持蛋白活性，又方便使用。

雾化吸入治疗分为对因治疗和对症治疗，对因治疗病根，对症治疗缓解症状。

目前我国儿科领域应用最广的是对症治疗，缓解症状，减轻痛苦，对因治疗的市场空间还远未被覆盖。

欧洲药企阿斯利康的布地奈德（对症治疗）在纳入儿科用药前，每年收入3-4亿，纳入儿科用药后，年收入激增至56亿元。

由此可见，干扰素α1b不是市场空间有限，而是缺乏适合儿童用药的剂型，供需给药用药流程没打通。

作为见效更快，不易复发的对因治疗新药，三元基因儿科专用新药重组人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎上市后的前景可想而知。

3、产品和技术储备极为深厚的干扰素龙头

三元基因此次精选层公开发行拟募集资金3.5亿元，其中2亿元用于4个研发项目（见研发管线图），5000万元用于营销网络和信息化建设项目，1亿元补充流动资金。

    

前文我们讲了已开始临床三期试验的重组人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎项目，但其实三元基因并不是押注此单一项目。作为深耕基因工程30年的行业领头羊，三元基因在干扰素领域的研发和技术储备极为深厚。

三元基因的多个在研产品管线同时进行，梯度发展，保证了公司接下来不断有新的产品上市，占领多个需求极大，供给极小的空白市场，为公司接下来的持续快速发展做足了准备。

三元基因在研的重组人干扰素α1b防治新型冠状病毒肺炎已开始临床三期试验，预计2022年获批上市，到时面对的将是全球广阔的市场需求。

并且，三元基因的重组人干扰素α1b防治新型冠状病毒肺炎作为成人大规格的雾化吸入剂，将来完全可以应用在成人其他的病毒性肺炎上。

目前，国内成人病毒性肺炎领域没有抗病毒的药，治疗上没有做区分，部分患者只能用抗生素或对症治疗。抗生素是抗细菌的，病毒性肺炎患者用了之后没有任何效果，实际上是错误治疗。

所以说，成人病毒性肺炎市场等着这个药，不需要花大力气去做市场。到时，作为世界上第一个成人病毒性肺炎干扰素吸入剂，三元基因的新药将快速占领国内这百亿市场，然后再向东南亚等全球市场拓展。

三元基因在研的新型PEG集成干扰素突变体注射液伴随基因检测治疗乙肝已开始临床二期试验，该产品作为全新的长效干扰素，具有长效、高效、安全的优势，有中国、美国、日本、韩国的发明专利。

到时，结合基因检测对乙肝患者进行精准诊断、精准治疗，能大幅度提高乙肝临床治愈率。

目前，我国有3000多万乙肝患者，只有10%左右接受了规范的抗病毒药物治疗，保守测算肝炎市场至少有200亿的巨大市场空间。

这里有个误区逐鹿君要提醒下，很多人是基于现在的用药来测算市场容量，但实际上有很多空白市场，因为占比更大的患者本该用药却没有用药，这点不该被忽略。

三元基因在研的γ δ T细胞的肿瘤免疫细胞治疗是一种全新的、具有显著疗效的全身性杀灭恶性肿瘤细胞的治疗方法，具有方法简单、针对性强、副作用小、见效快等优点。

和当前其他治疗方法不同的是，γ δ T细胞的肿瘤免疫细胞治疗可以治疗特别难治的实体瘤，比如肝癌。因为其对实体瘤有直接和强有力的杀伤作用，而且几乎安全没有排斥反应。特别是针对我国患者由病毒性肝炎引起的肝癌，γ δ T细胞联合干扰素a1b，可以充分发挥干扰素a1b的抗病毒、抗肿瘤和免疫调节三重作用，为肝癌治疗提供最佳的解决方案。

现在国内常规的手术、化疗、单抗、肝移植效果都不太好，只有抗肿瘤作用却没有抗病毒作用，杀伤力不够。因此，目前针对我国最大疾病肝癌没有特别有效的方法。三元基因在研的γ δ T细胞的肿瘤免疫细胞治疗在行业拥有领先的技术和临床方案，将为我国肝癌患者带来更为有效的综合治疗方案。

4、三元基因将彻底打开业绩和估值空间

我们回到文章开头的话题，三元基因将来的业绩和估值能到多少？我们又该如何给三元基因估值？

有几点要明确：

第一，不能用传统医药企业收入、利润的市盈率方式来估值，而应考虑到公司原研新药、管线的潜在价值。

三元基因是国内首批基因工程公司，从事的是基因工程领域的新药研发，多个在研新药均是市场空间数百亿的大品种，而且几乎都是国内唯一，其市场价值远超国内大多数创新药公司在研品种。而且，从临床试验和获批的成功率来说，作为干扰素行业第一的三元基因成功概率极高，不似创新药公司面临巨大的不确定性。

第二，不能用干扰素传统的市场规模去估值。当前的干扰素药物因为存在给药和需求严重倒挂的情况，300亿的市场空间未被认识到。三元基因的新药上市后将迅速占领这一市场，届时公司收入将有10倍量级的增长，公司估值也将大幅提升。

第三，对标同行业可比上市公司。

Α股市场上，主营长效干扰素的特宝生物今年1月份在科创板上市，年内最高市值331亿元，目前市值144亿元。

2019年，特宝生物净利润6429万元，三元基因净利润6009万元，两家公司净利润在同一水平。

新三板市场上，尚处于研发投入阶段的精选层创新药公司诺思兰德，估值已超过27亿元。

而作为独创我国第一个基因工程 I 类新药的三元基因，申报精选层停牌前市值仅有24.25亿元。

另外，转板上市方面，即使考虑到A股IPO的隐形门槛，三元基因也同时符合科创板和创业板上市标准。挂牌精选层满一年后，三元基因转板科创板上市是大概率事件。

届时，三元基因的重组人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎的儿科专用新药和重组人干扰素α1b防治新型冠状病毒肺炎新药将获批上市，公司业绩和估值空间将彻底打开。

最后，逐鹿君还注意到一个小细节，相比其他精选层公司稳定股价的措施，三元基因的高管增持是排在第一顺位，高管掏出工资薪水增持，其次才是公司和控股股东。三元基因管理层对公司未来发展的信心不言而喻。

（来源：逐鹿精选层）